事件：2023年H1，公司实现营业收入19.35亿元，同比+19.74%；实现归母净利润4.27亿元，同比+44.63%。公司拟派发2023年中期股息0.15港元/股，分红率为53.8%，折合中期股息率为3.6%(按中报发布日2023年8月8日股价计算)。

2023上半年，疫情防控政策优化，居民出行意愿强劲释放，车流量加速恢复下，公司路费收入同比增超+20%，恢复至2019年同期的136%。2023年H1，公司实现的营业收入19.35亿元中，路费收入/服务区及加油站收入/委托公路管理服务收入/建筑服务收入/其他路费运营收入，分别为18.84亿元/0.16亿元/0.16亿元/0.03亿元；其中，主业路费收入较2022年H1(15.69亿元)同比增+20.07%，增幅超二成，已恢复至2019年H1(13.81亿元)的136.42%。公司路费收入较前实现显著恢复及增长，主要系2023年初以来我国疫情防控政策优化，以及居民出行意愿加速复苏，带来了公司大部分路段的车流量高增长。

(资料图)

2023上半年，伴随车流量回升，公司固定成本或较前进一步摊薄。

2023年H1，公司实现营业成本8.41亿元，同比+17.1%。其中，无形经营权摊销成本/员工成本/路桥经营开支/路桥养护开支/税项及附加费/其他固定资产折旧，分别为6.36亿元/0.81亿元/0.55亿元/0.47亿元/0.07亿元/0.04亿元，同比分别

+16.3%/+9.6%/+31.1%/+22.5%/+20.8%/+89.0%。伴随公司车流量回升，变动成本开支有所增加，但无形经营权摊销等固定成本，作为公司成本的主要组成部分，较前或进一步摊薄。

公司继续坚持“立足大湾区+深耕中西部”的路网布局战略，广州北二环改扩建工程如期推进，兰尉高速被收购后经营效益表现优良、符合预期。大湾区路产来看，2023年H1，作为公司核心路产，广州北二环高速的路费收入为5.35亿元，贡献了公司总路费收入的28.4%，同比+11.0%，仍为公司最主要的收入来源；截至目前，广州北二环的“8改12”改扩建工程已完成施工图等前期准备工作，2023年底前或将开始全面动工。广州北二环改扩建完成后，道路通行能力将进一步增强，且收费期限有望最高延长25年，进一步为公司路费收入提供稳定支撑。

河南路产来看，2023年H1，兰尉高速/尉许高速的路费收入分别为1.53亿元/1.87亿元，同比分别+24.3%/-4.8%，由此可见，公司的河南路产整体继续呈现出良好的成长性，特别是2022年11月，公司完成收购兰尉高速后，路产经营效益表现优良，符合预期；尉许高速路费收入同比下降，主要系2022年同期当地限行措施下，部分货车绕行汇入尉许高速，因而货车收入基数较高所致。

湖北路产来看，2023年H1，随岳南高速/大广南高速/汉鄂高速/汉蔡高速的路费收入分别为3.51亿元/2.33亿元/0.75亿元/1.37亿元，同比分别+13.5%/+19.5%/-6.3%/+20%。由此可见，公司湖北路产的成长性也整体表现优良。考虑到汉鄂、汉蔡、大广南等路段仍处于流量培育期，未来收入及利润水平仍有进一步释放空间。

公司坚持优化融资结构，降低负债水平，2023年H1资产负债率降低至59%。2023年H1，公司资产负债率为59.03%，较2022年(60.83%)同比下降-1.8pct，负债率水平进一步降低。2021年11月，公司以汉孝高速为基础资产，发行公募REITS“华夏越秀高速REIT”；通过将资产注入公募REITS平台，起到了优化公司资产结构、有效降低负债率的作用。同时，考虑到内地融资利率水平具有优势，公司通过在上交所发行“熊猫债”，实现了优化融资结构、降低财务成本的目的。

投资建议我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.52元/0.59元/0.72元，对应2023-2025年PE分别为7.97X/6.98X/5.76X，给予“推荐”评级。

风险提示新冠疫情反复带来的风险，车流量恢复不及预期的风险，公路收费政策变化的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。

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