芒格：查一查1973年的收益率，你就知道我有多狼狈

今年2月至5月底，沪深300指数和偏股基金指数已连续4个月收跌。虽说“风浪越大鱼越贵”，但心里难免惴惴不安。

巴菲特的搭档、现年99岁的投资大师查理·芒格也曾历经不少市场风浪，为我们带来了哪些投资心法？

芒格：一辈子只做两件事

(资料图)

查理·芒格是何许人？在沃伦·巴菲特看来，芒格是一个完美的合伙人：“查理能够比任何人更快、更准确地分析任何种类的交易。”按照巴菲特的长子霍华德的说法，在其认识的人中，父亲巴菲特的聪明才智只能排第二，而芒格排第一。

就是这样一位投资人，与巴菲特联手缔造了伯克希尔·哈撒韦公司长期优秀的投资记录，更传递了以身示范的普世智慧。

芒格说，他一辈子只做两件事：

其一，去发现什么是有效的，然后持续去做；

其二，寻找什么是无效的，然后坚决避免。

什么是有效的？芒格与巴菲特的成功，一定程度上靠的是解决长周期的确定性，与优质企业共成长。巴菲特说：“投资就是投国运，投资者应该是爱国者。”而且坚信长期经济前景：“那些因为各种负面新闻大头条而怀疑国家经济前景、放弃股市的人，应该想想国家取得的成就。”

更关键的问题是：什么是无效的、要坚决避免的？

难免经历痛苦，但不要被迫出局

“我的策略对我来说是有效的，但这部分是因为我善于接受亏损。”

——查理·芒格

市场震荡时，很多人为什么难以睡个好觉？

究其原因，恐惧和焦虑可能来自你的风险承受能力与股市是否匹配。比如，你希望做长期投资，但是否用了有短期用途的钱？又或者，你预期股市会一路高歌，但这与历史和现实的波动并不相符。

芒格所说“善于接受亏损”有一定前提——他提醒，投资者应该避免被迫出局的情况：“沃伦和我对于用保证金购买股票的事情向来很谨慎。当你把自己的证券抵押给别人，总是会有发生大灾难的细微可能性存在。”

在股市中，下跌常常是不可避免的。即使作为顶尖投资者，芒格及其与巴菲特共同执掌伯克希尔·哈撒韦的时期，也不是一帆风顺。

比如1973年，芒格管理的基金下跌31.9%，1974年又下跌31.5%，两年合计下跌53%，而同期道琼斯指数下跌40%。芒格回忆道：“查一查1973、1974年的收益率，你就知道我有多狼狈了……那是跌得最厉害的时候。我很清楚，我自己手里的股票的价值是市场价格的三倍。”

后来，伯克希尔·哈撒韦的股价也经历过不小的波动。在1990年海湾战争背景下，股价从当年初的每股8625美元跌到10月的每股5600美元，跌幅35%。

图：伯克希尔·哈撒韦收盘价

数据来源：StockHistoryPrice, 1990/1/2-1990/10/10

此外，2008年金融危机前后，伯克希尔·哈撒韦的股价从2007年12月的每股14.9万美元跌到2009年3月的每股7.2万美元，跌幅52%。

图：伯克希尔·哈撒韦收盘价

数据来源：StockHistoryPrice, 2007/12/3-2009/3/5

这些波折，在当时引来不少质疑，但并不妨碍巴菲特与芒格缔造出长期表现——2023年6月2日，其收盘价已是每股50.3万美元。

在我国，如果用中证偏股基金指数代表主动偏股基金的整体平均表现，虽然波动与下跌经常发生，但近10年也取得了99.5%的收益率。（2013/6/1-2023/5/31，Wind数据，指数代码930950）做投资的难点之一，就是不要让痛苦的时期左右你原本的判断与逻辑。

芒格的性情优势

“我们的成绩斐然，因为我们在性情上占优势……你必须能对损失泰然处之，合适的卖点并不是在股价已经下跌之后。如果你那样投资，可能注定不会取得好的长期回报。”

——查理·芒格

芒格在性情上的优势，意味着保持理性与客观。

《穷查理宝典》解释为：当事情开始变得糟糕，我们大多数人会不停地希望它们快点好起来。但巴菲特和芒格并不抱希望，他们试图冷静地分析各种可能性。

有一个小故事：巴菲特参加了一次高尔夫运动，在三天内没出现过一杆进洞。于是，巴菲特的球友们提议与他打赌：如果他不能一杆进洞，只需付出10美元；而如果做到了，他可以获得20,000美元。现场的人都敦促他参与，但巴菲特拒绝了，因为“如果你不学会在小事上约束自己，在大事中也不会受到内心约束。”长期投资往往也更需要约束冲动。

身处股市，似乎幸福感也会随着K线起伏。所以有人问芒格：有什么幸福的秘诀？

芒格说：“我总是回答同样的话，降低预期，让预期更符合现实。生活中有苦有甜，需要顺其自然。”与其纠结买入卖出，不如把握好投资目标与风险承受能力，让更长周期给予答案。

文：黄可鸿

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